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企业财务分析与评价
—以中青旅控股股份有限公司为例
摘要：在经济环境日益复杂、竞争日趋激烈的条件下，投资者 、债权人 、经营者要做出正确的决策离不开企业财务分析 。本文运用财务分析相关理论分析了中青旅控股股份有限公司的财务状况和经营绩效 ，并在对其进行综合评价的基础上针对性地提出了相应的改进措施。
关键词：财务评价 比率分析 财务指标
前 言
随着我国社会主义市场经济体制的建立、发展与完善 ，我国的宏观经济环境和微观经济体制都发生了很大变化 。建立产权清晰 、权债明确 、政企分开、管理科学的现代企业制度已成为我国企业制度改革的目标和方向 。在现代企业制度下，企业的所有者 、债权人 、经营者和政府经济管理者都站在各自的立场上 ，或从各自的目的和利益出发 ，关心企业的经营状况、财务状况和经济效益。国家在宏观经济政策和环境方面也为分析和掌握企业的经营和财务状况创造了条件 。
财务报表报告了公司过去的财务业绩和目前的财务状况，并提供了公司经济活动最广泛的会计数据 。投资者和利益相关者正是依靠这些数据所产生的信息来了解公司的计划、业绩和管理人员。但是，财务报表有自己的结构 、编制要求和反映目的。所以 ，财务报表所揭示的信息并不是直观地展现在报表使用者面前 。要探求财务报表所提供的有价值的信息 ，就需要对财务报表进行有效的分析 。
1 中青旅控股股份有限公司基本情况
1.1中青旅控股股份有限公司简介
中青旅控股股份有限公司是以中国青年旅行社总社作为主发起人，通过募集方式设立的股份有限公司 ，1997年11月26日公司创立, 12月3日公司股票在上海证券交易所上市 ，是我国旅行社行业首家A股上市公司，现有总股本41535万股。
中青旅控股股份有限公司从事旅游 、高科技、风险投资 、证券行业的投资；经营入境旅游 、国内旅游、中国公民自费出境旅游业务 ，承办国内会议及商品展览 ，以及高科技产品开发和技术服务 、旅游资源配套开发 、互联网信息服务等业务 。
中青旅将通过市场细分，重塑业务流程 ，走专业化道中青旅上市十年来 ，秉承“发展决定一切 ”的价值取向，以不断创新的精神 ，坚持市场化改革 ，不断深化企业制度、管理机制和公司文化的全面创新，大力推进符合未来发展趋势的旅游主业运行模式的彻底变革 。通过调整业务结构，创新经营模式 ，掌控相路 ，推动旅游主业发展，成为国际化大型旅游运营商。
1.2 公司财务基本状况
项目 / 报告期
2012年度
项目 / 报告期
2012年度
投
资
与
收
益
基本每股收益(元)
0.71076
盈
利
能
力
净利润率(%)
2.87
每股净资产(元)
6.8986
总资产报酬率(%)
6.47
净资产收益率—加权平均(%)
12.83
经
营
能
力
存货周转率
6.71
扣除后每股收益(元)
0.65
固定资产周转率
6.05
偿
债
能
力
流动比率(倍)
1.14
总资产周转率
1.26
速动比率 (倍)
0.87
资
本
构
成
净资产比率(%)
36.84
应收帐款周转率(次)
11.82
固定资产比率(%)
24.60
资产负债比率(%)
43.90
目前 ，中青旅已达到年接待游客135万人次 ，营业收入突破46亿元，年创纯利超过1.8亿元的企业经营规模 。截止2009年9月30日 ，中青旅总资产57.90亿元 ，净资产20.69亿元 。
公司综合能力指标 (单位：人民币元)
二 、财务状况分析
1.1短期偿债能力分析
短期偿债能力比率是衡量企业承担经常性财务负担（即偿还流动负债）的能力，企业若有足够的现金流量 ，就不会造成负债违约 ，可避免陷入财务困境，会计流动性反映了企业的短期偿债能力 ，它通常与净营运资本相联系。
表1.短期偿债能力分析
流动比率
速动比率
营运资金
流动资产比率
流动负债比率
2012
1.14
0.87
473103567.84
0.4856
0.9675
2011
1.15
0.79
638988020.55
0.5698
0.9743
由表1可以看出 ，11年和12年的流动比率都低于正常标准2，速动比率低于正常标准1，12年相比于11年的流动比率是下降的 ，说明企业短期偿债能力偏低 。12年相比于11年的速冻比率上升0.8个百分点 ，主要是因为2012年的存货比例下降，流动负债减少 。营运资金下降 ，。而流动比率 、营运资金下降幅度较大 ，营运资金从2011年638988020.55下降到2012年为473103567.84 。而流动比率、营运资金下降主要是因为货币资金（2012年636077794.14 2011年906299540.11）和存货的减少（2012年908491945.92 2011年1545096613.12）
流动负债比率高，说明企业对短期资金的依赖性强 ，同时说明企业短期偿债能力降低 ，流动负债得到偿还的保障越小 。流动资产比率下降，说明企业可运用的流动资金降低 ，企业资产流动性下降。流动负债比率略有下降 ，说明企业清偿流动负债压力降低，总的来讲 ，企业的短期偿债能力降低。
1.2.长期偿债能力
长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力 ，对于企业的长期债权人和所有者来说，不仅关心企业短期偿债能力，更关心企业长期偿债能力 。因此 ，在对企业进行短期偿债能力分析的同时 ，还需分析企业的长期偿债能力，以便与债权人和投资者全面了解企业的偿债能力及财务风险 。
表2.长期偿债能力分析
资产负债率
权益乘数
股东权益比率
负债股权比率
2012
43.90%
1.78
56.10%
0.78
2011
50.81%
2.03
49.19%
1.03
由表2可知 ，2012比于2011年企业的资产负债率下降 ，企业偿还债务的能力上升。产权比率有所下降，企业负债的比率减少 ，企业的财务风险降低 ，偿还长期债务的能力提高 。权益乘数降低，企业长期财务状况转好 ，财务风险降低 。但2012年与2010年相比 ，资产负债率 、产权比率和权益乘数都有所上升，表明企业2012年偿债能力较2010年还是较弱。总的来讲 ，企业2012年的长期偿债能力相对于2011年是在提高 。
1.3营运能力分析
表3.营运能力分析
存货周转率
应收账款周转率
流动资产周转率
固定资产周转率
总资产周转率
2012
6.71
11.82
2.72
6.05
1.26
2011
4.09
11.29
1.73
5.58
1.04
由表3知 ，2012年总资产周转率上升，说明企业利用其资产进行经营的效率上升，会提高企业的获利能力 。而总资产周转率的变化是受固定资产周转率和流动资产周转率变化制约的 ，由表3可以看出 ，固定资产周转率变化不是很大，而流动资产周转率上升较大是导致总资产周转率上升的最根本原因。由于存货周转率是上升的 ，应收账款周转率上升的 ，且存货周转率上升幅度较大，所以流动资产周转率变化大 ，有上升 。存货周转率和固定资产周转率上升 ，企业的生产效率上升，提高企业的获利能力 。
1.4.盈利能力分析
表4.盈利能力分析
资产报酬率
权益净利率
销售净利率
2012
6.47%
12.83%
5.1%
2011
6.62%
11.89%
5.9%
由表4可知 ，12年相比于11年权益净利率上升 ，企业的盈利能力增强，其上升的主要原因是资产报酬率的上升 ，说明企业资产利用效率提高。销售净利率上升又是资产报酬率上升的根本原因 ，影响销售净利率上升的主要原因是销售毛利率上升，企业在增加销售的同时有效的控制了销售成本 。成本费用净利率上升，企业为获取收益而付出的代价变少 ，企业的盈利能力增强 。
三 、管理用财务分析体系
主要财务比率
本年
上年
变动
1.税后经营净利率
5.43%
5.99%
-0.56%
2.净经营资产周转次数
2.19
1.86
0.33
3.=（1*2）净经营资产周转率
11.90%
11.14%
0.76%
4.税后利息率
3.73%
1.83%
1.90%
5.=（3-4）经营差异率
8.17%
9.31%
-1.14%
6.净财务杠杆
0.21
0.23
-0.02%
7.=（5*6）杠杆贡献率
1.71%
2.14%
-0.43%
8.=（3+7）权益净利率
12.10%
11.16%
0.94%
连环替代法的计算过程
影响因素
净经营资产净利率
税后利息率
经营差异率
净财务杠杆
杠杆贡献率
权益净利率
变动影响
上年权益净利率
11.14%
1.83%
9.31%
0.23
2.14%
11.16%
净经营资产净利率变动
11.90%
1.83%
10.07%
0.23
2.31%
14.21%
3.05%
税后利息率变动
11.90%
3.73%
8.17%
0.23
1.87%
13.77%
-0.44%
净财务杠杆变动
11.90%
3.73%
8.17%
0.21
1.71%
13.61%
-0.16%
根据上述计算结果可知 ，权益净利率比上年上升2.45%，其主要影响因素是：（1）净经营资产净利率上升 ，使权益净利率增加3.05%；（2）税后利息率增加 ，使权益净利率减少0.44%；（3）净财务杠杆下降，使得权益净利率下降0.16%。因此可以判断企业基础盈利能力有所提高。
财务杠杆贡献率的分析
权益净利率被分解为净经营资产净利率和杠杆贡献率两部分 ，为分析杠杆贡献率提供了方便 。影响杠杆贡献率的因素是净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆 。其计算公式为：
杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）X净财务杠杆
1.税后利息率的分析 ，需要使用报表附注的明细资料。本年税后利息率为3.73%，比上年上升了1.9% 。从报表附注知道 ，上升的原因是市场贷款利率普遍上升 。
3.2.经营差异率的分析
经营差异率是净经营资产净利率和税后利息率的差额 ，它表示每借入1元债务资本投资于净经营资产所产生的净利率偿还税后利息后的剩余部分，该剩余归股东所有。净经营资产净利率越高 ，税后利息率越低 ，剩余部分越多 。
经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一 。如果经营差异率为正，借款可以增加股东报酬；如果为负，借款会减少股东报酬。从增加股东报酬看来 ，净资产经营净利率是企业可以承担的借款税后利息率的上限 。
本年的经营差异率是8.17% ，比上年减少1.14% 。原因是净经营资产净利率上升0.76%。税后利息率上升1.90%，后者大于前者 。由于税后利息率的高低主要由资本市场决定 ，提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产净利率 。
3.3.杠杆贡献率的分析
杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。以“净负债/股东权益 ”衡量的净财务杠杆 ，表明每一元权益资本配置的净负债。该公司本年的净财务杠杆为0.21，说明没一元权益资本配置0.21元净负债 。与同行业相比 ，是 比较低的杠杆比率 。表明企业的财务风险处于较低水平。此时 ，企业可考虑，进一步提高净财务杠杆来增加杠杆贡献率 。
提高净财务杠杆会增加企业风险 ，推动利息率上升 ，使经营差异率缩小 。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。
四、综合评价与结论
从上述计算可以得出：
1 、对净资产收益率影响因素有显著影响的是资产周转率 。而销售净利率和权益乘数对净资产收益率的贡献比较低 ，企业应适当提高产品价格或者降低生产成本以提高销售净利率 。提高权益乘数 ，适当增加负债以充分利用财务杠杆的作用。而再进一步具体分析：资产周转率=本期销售收入/总资产平均余额
所以本期销售收入是资产周转率提高的关键因素 。
2012年公司实现收入102.80亿元，同比增长22.07%；净利润5.35亿元，同比上升20.22% ，
2 、旅游主业增长态势良好 ，会展业务增速突出 。报告期内，公司旅游主业继续保持较快增长。其中 ，旅行社业务实现营业收入36.16亿元 ，同比增长18.7%；会展业务成为公司增长亮点，同比增长高达50.78% ，继续保持行业领先优势；乌镇客流受世博会高基数影响有所下滑 ，但景区收入受益于景区配套设施完善及新活动、新产品带来的人均消费提升，实现营收5.8亿元 ，同比增长18.85% ，实现净利润2.2亿元，同比增长19.41% 。
房地产结算超预期 ，IT产品销售与技术服务发展稳步 。报告期内公司房地产业务收入激增主要来自于慈溪玫瑰园项目交付确认销售收入 ，该项目结算收入10.8亿元，净利润达到1.89亿元。2011年，公司IT产品销售与技术服务收入为14.6亿元 ，同比增长15.94% ，H3C（华为3COM）分销业务主网 、监控 、服务保持较高增长，在全国总代理商的市场规模继续保持排名第一 ，系统集成业务初步形成相对稳定的客户群体。
3、随着中国旅游市场的进一步开放 ，以及旅游者消费观念的日趋成熟，中青旅的品牌优势 、专业分工 、网络及资源价值和诚信守责将助推公司做强做大 ，逐步实现国际化大型旅游运营商的战略愿景 。
4、经过几年的整合 ，公司旅游主业各专业化业务板块日渐清晰 。目前入境旅游板块 、会奖旅游板块已经是公司旅游主业利润的重要支柱。为追求可持续发展，公司将会继续创造条件 、营造机制 ，坚定不移地培植包括国际商务分公司、出境旅游分公司 、国内旅游分公司 、旅游汽车分公司等四个业务单元发展为全额成本发生制的具有年创利上千万元的模拟法人公司 。
总体来说 ，中青旅具有很大的成长空间和发展潜力 。
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